国企破净股增发尴尬被迫的价格倒挂

查看河北钢铁增发定价的方式，便会发现，河北钢铁这么定价也是无奈之举。增发价为公司最近一期经审计的每股净资产，且不低于公布增发A股招股意向书前20个交易日公司A股股票均价或前一个交易日A股股票均价。记者发现，河北钢铁前20日均价及前一交易日均价均比每股净资产低不少，换言之，最终决定河北钢铁增发价的，是其每股净资产。而河北钢铁的每股净资产比最新市场价高出10%左右。

根据《股份有限公司国有股股东行使股权行为规范意见》第17条的规定，国有股股东转让股份的价格必须依据公司的每股净资产值、净资产收益率、实际投资价值（投资回报率）、近期市场价格以及合理的市盈率来确定，但不得低于每股净资产值。也就是说，明知以每股净资产确定增发价格不利于吸引投资者，这家上市公司也不得不按照规定来。

记者通过Wind统计数据发现，最近约有20家国有上市公司股价跌破了净资产值。其中，钢铁行业破净公司最多，如宝钢股份(600019)、武钢股份(600005)、鞍钢股份等行业龙头均出现了破净。基建行业中，中国中铁、中国铁建也处于破净中。

钢铁行业这几年推出增发方案而没有完成的公司并不多，酒钢宏兴(600307)虽然前期推出了增发方案，但其股价高出净资产不少，应该不会卡壳于此。但是，如果推出增发预案后，部分公司未来股价不能回到每股净资产之上，融资方案难免落空。这对于担任钢铁业整合者角色的行业龙头公司来说，显然不是好事。在当前钢铁业推进兼并重组的背景下，行业龙头往往有较大的资金需求，而当前低迷的股价，不利于这些龙头企业在二级市场融资。

除钢铁行业外，基建公司也遭遇类似问题。其中，中国中铁已在今年8月宣布放弃62亿元定向增发方案。实际上，中国中铁宣布放弃增发时的股价恰好在每股净资产附近徘徊。即使公司勉强完成了增发，恐怕也不是一个划算的价格。

增发分定向增发和公开增发两种方式。定向增发发行对象较少，如果每股净资产与市场价格出现小幅倒挂，并非不可能完成增发。定向增发中，一般机构投资者参与较多，他们资金量大，在二级市场买入时往往容易导致股价上涨从而抬高买入成本。此外，机构投资者眼光较为长远，往往能够接受短期的价格倒挂。但在公开增发中，破净公司想要完成增发就不那么容易了，这种情况下普通投资者缺乏参与增发的动力，压力便落在了承销团队和上市公司身上。

分析人士认为，以每股净资产为转让底线的确在一定程度上防止了国有资产流失，但也有忽视企业盈利能力、未来成长性等诸多缺陷。以每股净资产为底线防止国有资产流失，又该如何定义在二级市场买入破净国有股？

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