全球牛市的冷思考

全球牛市的冷思考

眼下，全球股市一片红火，美股牛市自2009年持续至今长达6年之久；欧洲、日本股市因量化宽松政策(QE)的推出，获得全球投资者青睐；在经济增速放缓的大背景下，A股持续了大半年的牛市也为中国投资者带来了“久旱逢甘露”般的兴奋。　　接踵而来的问题是，强势美元以及美联储加息在即是否会成为美股牛市的转折点？热钱涌入日、欧股市的热情何时会冷却？当中国大妈都戒掉广场舞一头扎进股市了，A股离泡沫破灭还有多远？

“美联储加息可能是近期股价的一个障碍，但并非转折点。从历史上看，只有加息到一定阶段，牛市才会终结。首次加息从来不会扼杀一个牛市，但应警惕首次加息后3~6个月股市的疲弱期。建议超配欧洲和日本股市，对美股持中立态度是我们今年对于全球股市的看法。”渣打银行全球投资总监麦加富(CliveMcDonnell)在接受《第一财经日报》记者专访时说道。他同时表示：“不能说A股现在有一个泡沫，但确实担忧有点缺乏支撑，我们观察到，外国投资者对于A股的投资热情已经有所保留。”　　美股：加息不会“扼杀”牛市　　自2009年3月开始，美股踏上了本轮牛市的征程并且一发不可收，近日标普500 指数已经达到2061点，最高触及2119点。目前长达6年的牛市成为继1949年至1956年以及1990年至2000年的那两轮牛市后，美股历史上跨度第三长的牛市，而且此轮牛市涨幅最大，走势最为强劲。　　然而摆在眼前的两座大山——强势美元以及美联储加息对于美股带来的冲击不容小觑，这也导致很多金融机构对于今年美股的态度更加谨慎。　　过去12个月，美元对主要货币升值22%，导致很多跨国公司股价受到冲击，因为在强势美元的影响下，美国这些跨国公司的出口有所下降。渣打银行在报告显示，在标普500指数企业中，43%的美国企业营业收入来自海外，其中排名第一的科技行业海外收入占比达近60%，随后为能源、基础材料、医疗保健等。　　尽管如此，麦加富对本报记者表示：“美元升值的趋势，对企业盈利的影响并非立竿见影，而是一个长期的过程。与此同时，当美元升值给美国的跨国企业股价造成冲击的同时，也给大多数美国公司提供了一个很好的发展机会——并购。对于美国公司来说，美元的强势为他们提供了一个收购欧洲和日本公司的好机会。如果美元升值10%，一个相同的欧洲公司在股价不变的情况下，市值就便宜了10%，所以我相信美国公司接下来会积极寻求这样的机会，来保护自己的盈利。”　　对于美联储加息对美股的影响，麦加富对本报记者表示：“美联储首次加息从来不会扼杀一个牛市，从历史来看，1994年和2004年都发生了类似的事情，只有加息到了一定阶段才会真正终结牛市。通常从历史来看，第一次加息后，三到六个月可能股市会比较疲弱，但与其他资产相比，股票的资产更能够抵抗初期加息的波动性，而固定收益类、债券类的资产，肯定会受到美国加息的影响，特别是高收益的一些债券，包括一些长久期的债券，都会在加息的过程中受到一些损伤。”　　总之，在麦加富看来，“美股的泡沫还没有来临”，目前美国实体经济的增长能够支持美股牛市的表现，虽然标普500的市盈率达到17倍，处于历史较高水平，但并没有达到最高点或者非常疯狂的估值。　　欧股：投资者跟着QE走　　今年3月份，净流入欧洲股市的美元资金规模已经创下19年新高。投资者都在期待，欧洲央行 QE的启动会像当年美联储的QE那样推动股市大涨。　　而欧洲股市也没有让投资者失望，今年以来，泛欧600指数(Stoxx600)已经上涨近16%，同期标普500指数几乎未涨。今年仅1、2两个月，美股基金资金流出50亿美元，欧股基金资金流入40亿美元。　　渣打银行在报告中建议投资者今年超配欧洲和日本的股票。“从企业盈利来看，欧洲和日本股市绝对是这一轮货币贬值的赢家。虽然QE对实体经济的效应目前还不能确定，但是对于资产价格的效应已经非常明显，资产价格在QE的帮助下被推高了很多。”　　然而，在欧洲股市热火朝天时，为什么欧洲内部经济并没有因股市的拉动而明显复苏呢？　　麦加富对《第一财经日报》解释道：“通常看到更多的是宏观经济影响公司的表现，而不是公司的表现反过来影响宏观经济，这个反作用本身就比较弱。”　　此外，在欧洲经济依然疲弱，失业率很高，投资增速较慢的大背景下，欧洲的公司能够表现得这么好主要原因是依靠海外营收，尤其是美国经济的复苏，促进了欧元区出口的增加。“所以欧洲公司表现好，并不是因为欧洲经济表现好。”　　在“泛欧600指数”企业中，有47%的营收来自欧元区外，这意味着在欧元处于弱势的情况下，给这些公司出口带来很大优势，尤其是对于医疗保健、科技、必需消费品等主要依赖海外收入的行业。　　A股：缺乏支撑　　中国结算最新公布数据显示，3月16~20日这一周，新增A股账户数为113.85万户，环比大增57.95%，超过去年12月创下89.13万户的开户峰值，为2007年6月以来的最高历史纪录。　　截至目前，沪指今年已经上涨近14%。上周二(3月24日)，沪指实现十连阳，收盘直逼3700点，接近7年历史高位；上周三，沪深两市成交量高达1.24万亿元人民币(约1980亿美元)，把成交量仅为四五百亿美元的纽交所远远甩在身后。　　A股的火热程度已不言而喻，但这同时也加剧了市场的担忧，在中国整体经济面临增速放缓的大背景下，股市的表现是否合理？　　“2014年有很多因素带动了A股的一轮大的上涨，比如说投资者预期沪港通的开通可能会带来外部资金的涌入等。然而，从目前来看，A股在外部资金涌入和企业盈利两方面都没有令人特别满意的表现，因此A股目前虽不能说有泡沫，但也确实有缺乏支撑的担忧。”麦加富对本报记者说道。　　他表示，虽然目前外国投资者对A股仍持正面的态度，但他们的投资热情却有所保留。“这主要是由于当前的制度障碍造成的，比如说投资的手续，需要托管的账户等问题。”　　“但总的来说，随着市场的开放，外资对于中国股市的热情会越来越高，特别是那些与内需相关的行业，比如医疗以及与互联网+、科技相关的行业。但对于传统行业，那些依赖于投资的行业，比如地产、金融、工业材料等行业可能会有风险。”麦加富说道。　　值得注意的是，渣打银行注意到，与中国市场相比，目前国际投资者更加看好印度市场。一是因为印度经济在加速增长，二是印度企业的利润率更高，因此吸引大量国际资金的流入。　　但从投资时点上看，麦加富认为，目前印度股市已经涨了很多，现在并不是一个很好的“切入点”，但欧洲和日本仍处在牛市的初期，还有很大的空间。　　在谈到自己的投资策略时，他表示：“我目前在美国、中国、印度都有投资，我自己非常注重市场周期。我认为从周期的起伏当中，投资人能够找到机会，我自己会特别关注于寻找那些处在周期底部的市场，历史表明在周期底部的市场总会翻转过来，并且向好的方向转。目前来看，中国经济虽然在往下走，但正处在一个不到底部或者向底部迈进的过程中，但印度可能已经慢慢地从底部往前面发展。”

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