FT中国将对国有企业实施隐性改革

北京时间6月28日凌晨消息，金融时报（FT）周四刊登名为《中国将对国有企业实施隐性改革》的专栏文章指出，利率持续处于高位将隐性地对国有企业实施强制性改革，迫使弱势的企业出售自己的资产，接受并购或者干脆放弃挣扎，破产关门。以下是文章内容：

中国银行间市场的短期利率在上周创下了纪录高位。在对全球各地的市场带来扰动之余，这个利率指标的动态也使得外界对中国管理货币政策的能力、经济增长的前景以及新一届政府的经济改革方向产生了一些疑虑。

虽然这个短期利率已经大幅下跌，但是有这样一个观点开始形成，那就是中国人民银行被这次的情况搞得措手不及，对短期货币市场的突然冻结迟迟没有做出反应。部分分析人士甚至指出，这其中存在严重的政策沟通不畅——这激起了银行间付款违约的风险，甚至是某些小规模金融机构破产的可能性。

但是这些看法的说服力其实并不强。央行在市场利率飙升之前很久就释放信号指出，信贷增长已经过快。中国银行业监督管理委员会之前也发布了新的监管要求来控制影子银行业的扩张。特别是，这些规定将极具争议的银行理财产品作为了主要目标，这种监管宽松的高利息短期存款产品将银行间市场作为联系非常紧密的融资来源。

中国人民银行有意允许市场利率上涨，将此作为对中等规模金融机构的一个警告，它们通常在短期的银行间市场大规模举债来为更长期的贷款融资。央行的一贯态度是，各银行需要更好的管理流动性风险。更进一步来说，人民银行有大量其他工具来增加流动性。金融机构因为收紧的流动性状况而破产的风险实际上小到不需要去考虑。

刚刚过去的事件不应该更进一步的压制投资者对中国经济的预期。经济增长在第一季度是偏弱势的，还有可能在第二季度继续放缓，这其中的理由是完全可以理解的——很多行业存在明显的过度产能，需求的放缓加上非常温和的出口增长，使得投资仅有适度的增长。

市场利率的飙升导致了其他多种短期利率的增长，也暂时性地压制了某些更长期信贷的增长速度。比如，多组正在计划中的企业债发行计划被迫推迟。但是这种情况并没有预示银行信贷和其他更长期融资来源上的持续紧缩，也不意味着这会进一步拖累经济增长。经济增长速度可能会进一步放缓，但是这更多是基本面上的原因，而不是信贷市场的情况造成。

事实上，过去一周的事情对新一届领导层经济改革的进展是总体上有利的。李克强总理在最近的发言中专门否认了将会有新的刺激项目出台以对抗增长放缓局面的说法。他警告说，更进一步刺激的空间已经很窄，在任何情况下，这样做都会带来新的风险和问题。相反，李克强总理表示，中国应该依靠市场来实现可持续的经济增长。

这一改革项目的关键将是逐渐实现市场导向的利率，也就是说，最终放弃向储户支付利率的上限要求，这种要求也在过去十年中的绝大部分时间内造成了低利率的环境。

中国货币市场近期发展的一个明确信息是，更广泛的利率改革正在来临，高度依赖贷款的企业将需要削减成本，提高生产力以维持盈利。

对那些国有企业来说，尤其如此——它们的资产回报率在近几年来严重下降，财务损失也有明显的增长。虽然对国有企业的改革并没有在新政府的改革议程中被明确说明，但利率自由化将隐性地对它们实施强制性改革。那些因为利率的升高而不能维持盈利的公司将会被迫出售资产，被其他更强大的对手接手，或者是干脆放弃挣扎，破产关门。

同时进行的利率改革将会通过对中国那些更有可信度的行业提供更多信贷的方式来促进经济增长，很大程度上这将是对私营部门有利的，私营企业的平均资产回报目前相比国有企业是在三倍左右。

当然，受益于过去几年来被严格控制的利率环境的银行业将会抵制这种改革，那些杠杆状况最严重的行业对改革也将是不满的。

中国新一届政府是否有能力克服这些反对意见以及其他既得利益，将是决定计划中的改革成功与否的关键，也是新领导层十年任期内实现可持续经济增长前景的决定性因素。

本文作者尼古拉斯-拉迪（Nicholas Lardy）是彼得森国际经济研究所安东尼-所罗门高级研究员 （孔军）

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